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大北农饲料行业品牌服务商给予推荐评级

2019-02-03 00:33:07

大北农:饲料行业品牌服务商 给予推荐评级

事件:我们调研了大北农,就公司的未来发展和经营情况进行了了解。

产能实现跨越式发展。公司饲料部分盈利能力在行业中排名前列,打造高品质、高附加值、高盈利能力的饲料产品。毛利率较高的预混料和浓缩料在饲料中占比超过50%,未来这个占比预计还将进一步上升。从募投项目来看,2010年开始公司产能进入跨越式发展。

饲料供应商向品牌和服务供应商转变。公司通过多年的积累,已经在饲料供应商中形成了良好的口碑,对于养殖户而言,并不单纯需要饲料,更需要服务,从2007年到2009年经过2年的时间,公司实现了人员的翻倍,目前人员配备已经深入到乡镇,人员的配备保证了公司从饲料供应商向品牌和服务供应商的转变。

乳猪料和教槽料是饲料业务的主要增长点。1997年到2008年,我国浓缩饲料产量从701万吨增长到2531万吨,年均增长12.38%。按这个增长速度计算,初步估算2010年浓缩饲料的市场可能在3200万吨。公司浓缩料的市场占有率仅为0.5%,还有较大的空间。从募集资金的投向来看,乳猪料和教槽料将新增产能97万吨,如果全部达产后,按照产能利用率80%计算,预计产量接近100万吨,市场占有率达到3%。按照20%的毛利、10%的净利、4500元/吨的销售价格计算,这部分产能将为公司贡献净利润约4亿元,EPS 1元。

玉米种子有望超预期。2010年水稻和玉米的比例预计能达到6:4,2011年这个比例可能会进一步提高。公司2011年将主推的品种为农华101,该品种实行高价策略,40多块钱一公斤,单粒播,该品种广适性好,种植以后反映良好,毛利率也高于公司其他种子品种,如果玉米部分能够放量,公司种业部分贡献的利润有望超预期。

估值有提升空间。我们预计2010年-2012年公司EPS分别为0.77/元、1.23元和1.69元。以3月15号公司股价收盘价计算,对应2010年-2012年PE分别为49.11倍、30.73倍和22.45倍。考虑到每股收益里,有一部分是种业贡献的,种业在公司未来的增长值得期待,这部分可以享受估值溢价,估值有进一步提升的空间,给予推荐评级。

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